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“立足新不倫瑞克省，專注關鍵金屬與貴金屬勘探”
銅價在經曆了一輪強勁上漲後，正面臨著一個尷尬的處境——金融市場的熱烈情緒與現貨市場的疲弱基本面之間的裂口正不斷擴大。麥格理銀行在其最新大宗商品研究報告中直言，當前銅價漲勢已明顯超前於現實。
截至7月9日紐約午盤，銅價報每磅6.27美元，相當於每噸13,800美元上方，當日漲幅達2.6%。推動銅價上行的直接誘因包括油價回落（受特朗普表示伊朗重返談判桌影響）以及美國新一輪關稅威脅——美國商務部計劃在2026財年末前，將最高50%的關稅擴大至更多下遊銅產品。
然而，麥格理認為這些短期擾動不足以支撐當前價格水平。該行分析師團隊在一份最新報告中指出，全球並不缺銅，且未來數年供應過剩的局面將使市場在相當長時間內不會面臨短缺風險。
庫存數據是最直接的證據。自2025年初以來，全球可見銅庫存已增加逾87萬噸——2025年全年增加44.4萬噸，2026年至今再增42.9萬噸。LME庫存處於八年高位，Comex庫存更是達到前所未有的水平。麥格理估算，另有約55萬噸銅囤積在美國場外市場。大量金屬被跨大西洋套利（CME-LME價差）吸引至美國，交易商圍繞美國可能的銅貿易措施進行布局。該行認為，最可能的結果是短期內不確定性持續存在，而非問題得到幹淨利落的解決——這將使金屬滯留美國，而給全球其他市場制造出一種人為的緊張感。
需求端同樣不容樂觀。中國買家在當前高價面前已趨於觀望——盡管進口下降、出口上升，中國仍出現大規模季節性累庫，且傳統去庫進程提前停滯。中國市場以外的需求也表現疲軟，現貨升水遠低於年度合約水平。
供應端雖持續低於預期——全球前17大礦企今年產量指引累計下調19.9萬噸至1380萬噸，主要擾動來自Kamoa-Kakula和Grasberg，兩者複產和爬產進度均已後移——但這並未改變麥格理對整體供需格局的判斷。紫金礦業旗下Kamoa-Kakula預計下半年產量回升，但2026年產量指引維持在29萬至33萬噸（遠低於2025年5月水災前超50萬噸的預期）。自由港邁克莫蘭在泥石流事故後對Grasberg的目標產量為77.1萬噸，預計2027年底前恢複滿產。麥格理已將這兩處擾動納入其模型，據此預測今年礦產銅供應增長1.3%，2027年增長4.4%。該行同時假設Cobre Panama銅礦於2027年二季度重啟，並在六個月內產能爬坡至年產38.5萬噸。
在需求預測方面，麥格理將2026年全球銅需求增速從2.0%下調至1.8%，其中中國增速降至1.1%，中國以外地區降至2.6%。預計2027年需求增速將改善至2.2%，但中國低迷的房地產市場仍是拖累因素。
關於AI驅動的銅需求，該行持謹慎態度。數據中心確實助長了市場看漲情緒，但項目面臨日益增長的公眾反對、電網瓶頸、設備短缺以及光互聯技術的廣泛應用，意味著銅的實際拉動效應可能比市場預期更小、更緩慢。
長期來看，麥格理仍看好銅的的結構性前景。該行預測2025年至2030年間礦產銅供應年均增長2.8%，精煉銅產量年均增長2.4%，而受電氣化和能源轉型驅動，需求年均增長2.8%。到2030年，市場應重新趨於平衡，這意味著新項目開發仍然必要。
但短期問題在於過剩。麥格理估計去年市場已過剩60萬噸，預計2026年將再過剩26.2萬噸（即便計入78.3萬噸的供應擾動）。2027年和2028年，年均過剩量預計超過70萬噸。
基於價格動能和宏觀支撐，麥格理將2026年平均銅價預測從此前的每噸12,310美元上調至13,165美元。但該行仍預計市場將出現修正，預測2027年三季度銅價底部在每噸11,000美元。同時將長期銅價預測（以2025年美元計）上調至每噸10,200美元。
綜上，麥格理的判斷清晰而審慎：銅的長期故事依然成立，但短期市場已過熱，修正難以避免。對投資者而言，當前價位需保持清醒——當金融市場的熱情與現貨基本面脫節時，回歸理性和耐心或許是更明智的選擇。
