蘋果股價短期內無法觸及$500的3個理由

新冠疫情期間，蘋果Apple（NASDAQ: AAPL）的股價表現十分堅挺，今年迄今的跌幅還不到4%，同期標普500指數下跌超過12%。該股股價目前運行在$280附近，逼近其華爾街給出的1年目標價$303.75。不過，Evercore ISI的Amit Daryanani的目標價爲$325，甚至認爲蘋果的股價有可能高達$500，只要該公司實現以下3個條件：産品毛利潤率上升，經營杠杆改善，以及估值抬升。

不過，短期內蘋果股價觸及$500的可能性不高。

蘋果産品毛利潤率提升是無源之水

過去幾年，蘋果的産品毛利潤率呈現下行趨勢。爲了銷售更多的設備，以及支持其高利潤率的服務業務，蘋果甚至不惜以犧牲産品的毛利潤率爲代價。公司將旗艦iPhone的起售價下調$50，幷且推出了購機就免費贈送1年Apple TV+的活動，後者將記爲硬件業務的備抵收入。

展望未來，蘋果的毛利潤率趨勢也不容樂觀，其中包括相比高端iPhone機型，更加廉價的新的iPhone SE更加成功。此外，由于5G組件的成本更高，5G版iPhone的推出短期內將拉低毛利潤率。

到目前爲止，iPhone對于蘋果産品毛利潤率的影響仍然是最大的。諸如AirPods無綫耳機等規模較小産品毛利潤率或許遠高于均值，强勁的銷售有可能提升整體毛利潤率，但銷售額必須遠超預期才行。

蘋果的經營杠杆已經不在

過去7個財年，蘋果6個財年的營業費用增速與收入增速持平甚至更高。即使是在2018財年，費用與收入增速也相差無幾。公司總營業費用占收入的比例從2012的9%升至2019年的13%。

費用增長的主要驅動力是研發。去年的研發費用自2012年已經增長近5倍至$162億。這些費用同時來自現有産品以及蘋果尚未發布的産品。坊間一直有傳聞稱，該科技巨頭正在研發增强現實頭盔或電動車。

這些傳聞是否以及何時將會兌現，或者是這些新産品將爲該公司帶來多大的收入，現在都還是一個未知數。即使蘋果今年發布新的産品，銷售額也難以匹敵公司現有的産品。因此，蘋果大量研發支出短期內很難爲公司帶來明顯的經營杠杆。

蘋果的估值已達10年峰值

蘋果股價觸及$500的最後一個助力是估值的抬升。Daryani表示，想要該股股價達到$500，市場就必須給出27倍的預期市盈率（盈利指標是他未來12個月的盈利預期）。需要說明的是，他的這一盈利預期是基于毛利潤率上升以及經營杠杆改善的最佳條件。

蘋果市盈率上次超過27還是在2008年的9月，而即使在近期的峰值，蘋果股票的市盈率也未達到26。Daryani的這一市盈率對標的是其他的奢侈消費品公司，但這一定位幷不合理，蘋果更適合被歸類爲科技公司。

鑒于目前的經濟環境，類似蘋果這樣的公司近期內想要繼續抬升估值幷突破原來的高點難度很大。現在仍有極大的不確定性，同時漫長的經濟衰退對于蘋果特別不利。

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