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用前所未有的视角看世界
今年的新冠疫情驱动股市暴跌，但此后美国大型科技股强势带领市场反弹，让那些预判经济下行将终结美国大型科技股牛市的分析师大跌眼镜。在这轮反弹行情中，这些高成长高估值的美国大型科技股不仅没有却步，反而却走越强，大有再领时代潮流的气势（巴菲特：美国股市会二次探底，重新考验3月的低点吗？）。
我们都知道，2008年金融危机以来的美股大牛市，本质上就是美国科技股牛市，尤其是以FANG股票——最初指的是Facebook、亚马逊、Netflix和谷歌，后来还经常包括微软和苹果——为代表的美国大型科技股。
在这轮持续10多年牛市中，标普500指数较其2009年的低点上涨近400%，把很多欧洲和亚洲的股市远远甩在身后。同期，更加偏重科技股的纳斯达克100指数上涨超过700%。可以想见的是，科技股的估值水平因此大幅抬升。S&P Capital IQ的数据显示，纳斯达克100指数的预期市盈率今年年初升至25以上，而过去10年的均值为19。因此，很多分析师预计，当下一次下跌趋势来临时，科技股将从高空跌回地面。
然而现实情况是，科技板块再次展现了自己在新冠疫情时代的领涨能力，纳斯达克100指数4月上涨15%，年内重新翻涨。与此同时，由于股票反弹同时盈利下滑，市盈率现在进一步逼近28。Pictet Asset Management的首席策略师Luca Paolini也是众多认为科技股主导的时代将会终结的分析师之一，“这是一个主要由一个板块驱动的结构性牛市，而科技股在牛市终结时也将是跌得最惨的一个板块。但有趣的是，当前的经济衰退对科技股是何其友好！”
数百万人被禁锢在家，类似在线零售巨头亚马逊Amazon.com（NASDAQ: AMZN）以及流媒体服务公司Netflix Inc（NASDAQ: NFLX）这样的线上公司成为了明显的赢家。这两只个股今年迄今均上涨约30%（电商巨头亚马逊股价4月为何上涨27%？）。视频会议公司Zoom Video Communications Inc.（NASDAQ: ZM）是另一个大赢家，股价2020年已经翻倍。同样得益于视频电话热潮的微软Microsoft（NASDAQ: MSFT）股价也已经上涨超过10%。谷歌母公司Alphabet Inc（NASDAQ: GOOG）（NASDAQ: GOOGL）、苹果Apple（NASDAQ: AAPL）和Facebook Inc（NASDAQ: FB）的股价相较2月的高点都曾一度下跌超过30%，但现在年内跌幅已经被基本抹平。
究其原因，新冠疫情封锁措施之下，财务实力更强，负债水平更低的公司备受市场追捧，科技股就属于这类型的公司。此外，有关加强隐私监管以及打击数字垄断的声音在新冠疫情期间也被削弱很多。这些都对科技板块构成了利好。
最后的结果是强者恒强，标普500指数的5大成分股——微软、苹果、亚马逊、Alphabet和Facebook——目前占整个指数市值的五分之一。高盛指出，市值集中度创出纪录，但随着而来的还有风险。
首席美国股票策略师David Kostin本周警告称：少数强势股领涨可能会持续较长一段时间，但过往经验显示这些股票未来的市场收益率将低于均值以及势头最终会出现逆转。
他说，尽管遭遇了一个世纪最严重的的经济冲击，但标普500指数现在较其历史高点仅低14%，这与很多投资者的感受十分不符。其实投资者的这一观感是有依据的，按照他们的计算，指数中位股较其高点仍下跌约28%。一般情况下，这种走势有两种结局：要么市场龙头吸引大量投资者聚集但由于缺乏基本面支撑最终估值下移，要么经济前景改善带动滞涨股补涨。现在看来，投资者越来越多地押注前一种结局。
此外，4月的上涨同样得益于重挫能源股的大幅反弹，原因是投资者押注市场此前对于能源行业过度悲观，能源股存在超跌的可能。尽管美国油价上月短时跌入负值区间，但本月能源是美国股市表现最好的一个板块，累计涨幅约为30%。
欧洲股市也出现了反弹，但泛欧斯托克600指数4月仅上涨了6%，今年仍下跌18%。大型科技股的缺乏限制了该地区股市的反弹势头，但指数权重股诸如欧莱雅和雀巢今年股价已经接近持平。医疗股罗氏得益于检测业务股价上涨了8%。
亚洲股市，中国的BAT股价表现不一。搜索引擎公司百度Baidu（NASDAQ: BIDU）今年股价仍下跌20%，广告业务下滑冲击了该公司的销售额，同时在线零售商阿里巴巴集团控股Alibaba Group Holding（NYSE: BABA）的股价仅下跌6%，腾讯控股Tencent Holdings（OTC:TCEHY）得益于火热的在线游戏平台股价不仅已经抹平了3月的跌幅，今年还上涨了11%。
新冠疫情的危机逐渐消退后，疫情期间领跑的个股极有可能继续维持坚挺的走势，原因是疫情不过是加速了诸如线上流媒体和网购等现有的趋势。但分析师同样指出，在某些情形下，如果增长无法支撑投资者的预期，高估值也将成为一个风险。
不过，现在最大的疑问是这轮全球股市的上涨究竟是可持续的，或者只是在央行和政府的刺激方案的驱动下出现的一次强劲但短暂的反弹，一旦疫情对于经济的破坏显露出来，反弹就会告终。法国兴业银行的策略师Andrew Lapthorne表示：“当刚开始的兴奋劲退去，残酷的基本面现实走向前台时，很多看上去很美好的熊市上涨行情就偃旗息鼓了。”
